ユーロ圏QEは人民元を「交差点」まで行かせる。（11：30）（11：00）（11：00）（22：00）（22：00）（22）（22：00）（11：00）（22）（11：00）（22）（22）（22：00）（22）（22）（22）（22）（22）（22）（22）（22）（22）（11：00）（11）（11：00

欧州中央銀行はこのほど、（1）主導借り換え金利（MRO）を10ベーシスポイントから0.15%引き下げ、（2）夜間預金ツール（DF）金利を0から−0.1%に下げる、（3）指向性長期再融資操作TLTRosを実施し、融資期間4年、2018年9月終了、規模4000億ユーロ、2014年4月30日ユーロ圏の非金融機関への預金量貸付の約7%で、2014年9月と12月にそれぞれ2期操作し、金利はMRO金利＋10 bp、商業銀行は最高で純貸付額の3倍に相当するTLTRO額を獲得でき、毎期TLTROから開始から24ヶ月目から返済を許可する、（4）主要固定金利の全額融資操作を延長し、金利をMROに固定し、2015年7月から2016年末まで、(5)不再执行证券市场计划(SMP)的冲销操作;（6）ABSを購入する準備ができている。

これは、ECBが「為替戦争」戦団に全面的に加盟したことを示している。直接的なトリガー要因としては、主にユーロ圏が予想されたインフレ水準を下回っている。欧州中央銀行が3月の金利決定会合で明らかにしたように、その後もインフレ水準が予想を下回っており、欧州中央銀行が中期インフレに対する見方を変えるのに十分であれば、6月にQEを導入することを検討するだろう。ユーロ圏インフレは4月に一度反発したが、5月は予想を大幅に下回った。

根本的な推進要因から見ると、ユーロの強気だ。ユーロは2月末以降、1.38ラインをさまよい続け、一時は1.40の高位に迫った。強いユーロはユーロ圏の物価下落を促す極端な重要な要素の一つとなり、ユーロ圏経済にも明らかな抑制作用を果たしている。そのため、ECBのドラギ総裁はこれまで、欧州経済に対する強いユーロの悪影響に何度も関心を示してきた。

世界的な為替戦争の公然とした勃発を避けるため、2013年のG 7会議とG 20会议曾约定：任何一国不得设定本国货币的目标水平，并就此采取直接干预措施或通过购买国外资产的方法达到目标，但基于国内经济形势而采取的国内政策，其所间接造成的汇率变化，无论何种水平都是可以接受的。そのため、これまで自国通貨の為替レートを下げることに着目していた日本は、大規模な量幅により、円相場の大幅な下落を実現した。

これと同様に、ECBのQEは総量と傾向の面でユーロ相場を押し下げる効果があるだけでなく、政策の組み合わせの面でもユーロ相場を押し下げる設計が隠されている。例えば、夜間預金ツールの金利を-0.1%に引き下げた。隔夜預金の道具とは、商業銀行が欧州中央銀行に預けている超過預金準備金のことだ。これまで金利は0だったが、今回は-0.1%に引き下げられた。欧州中央銀行は公式サイトの質疑応答で、MROとDFの間の「金利回廊」の幅25 bpを圧縮し続けないように維持するためと説明した。

中央銀行での預金マイナス金利は0金利よりも商業銀行の行動に大きな影響を与える。マイナス金利に直面して、商業銀行はできるだけ預金を減らすことができて、その選択可能な道は：

第一に、貯金を少なく吸収する。その意味では、商業銀行は預金金利を下げ、ユーロ資産ではなくユーロ保有への興味を低下させる、第二，增加库存现金。商業銀行はより多くの預金現金を保持する、第三に、ユーロ以外の資産を保有するようになった。大量の現金が在庫に残されている一方、ECBの固定金利全額融資操作の存在により流動性リスクを招くことはなく、商業銀行に在庫現金を利用して稼ぐ機会を提供することになる。流動性が十分に高く、市場容量が十分に大きい投資目標を探しているのは大勢の赴くところであり、それによってドルが主要市場になるだろう。そのため、大量のユーロ圏商業銀行がドル資産を保有するようになり、ドル相場を押し上げることになる。逆に、ドルが上昇すればするほど、ユーロをドルに両替することを奨励するだろう。

ユーロ圏QEは人民元を「交差点」まで行かせた。一方、ECB QEはトレンドにおけるユーロ安、ドル高を意味する。私たちの3月28日の「中間価格玄機」のデータ分析によると、人民元の中間価格の変化の70%の確率はドルの上昇と逆方向であり、78%の確率はユーロの上昇と同方向である。根据这种研究结果，应该对应着未来人民币兑美元还有进一步贬值的空间。しかし、その一方で、ユーロは下落したが、人民元はドルに対して全体的な切り上げを続けていることを前の欧州債務危機で見た別の状況も発生する可能性がある。

2つの傾向は結果が大きく異なる。もし人民元が切り下げ（ましてや切り上げた）、ならば、巨大な国内外の利害は、人民元を再びこの部分的に豊かな流動性の利得目標の一つにする可能性がある。

これは以前円の大規模な量幅と下落の中で非常に顕著に現れている。歴史データによると、2013年初めに円安が始まった時、中国の外貨占有率は2012年の単月では千億元前後、一部の月では純減少の状態を一変させたが、2013年1月には単月で7000億元近くの純増という史上空前の高位が現れ、その後の2 ~ 4月も2000億元以上だった。2013年5月以降は税関査察で鈍化していたが、10月からは再び円安が進み、外貨占有率は再び巻き返した。

　　人民币被套利的困扰。いったん人民元価値を下げずにユーロ高の利益を得る対象の1つになると、次のような状況になります。

第一に、外貨占有率が再び大幅に増加すると、中央銀行の「外在行為表現」は純投入から回収に転換せざるを得なくなり、外貨占有率が市場に適時に観察されず、多額の純回収が持続的に見られる場合、市場は政策が再び逼迫していると解釈される（実質的には外貨占有率をヘッジするためだけであり、全体の市場流動性は依然として適度に緩和される）、これにより、中央の「融資コスト削減」政策の意図の貫徹に影響を与えた。

第二に、人民元の切り上げ圧力が再び来て、国際資本の流入は、現在の人民元切り下げ傾向が再び切り上げ傾向に変化することを意味し、抑制を加えなければ、本来困難であった対外貿易と国内経済をさらに悪化させ、デフレリスクがさらに重くなり、現在の「安定した対外貿易」、「安定成長」、「雇用保護」の目標と衝突することになる。抑制すれば、米国の中国の為替介入の口実をさらに構成するだろう。最終的な結果は、中央銀行が本格的に常態化した介入から抜け出すことができず、為替レート形成メカニズム改革のタイミングを遅らせることができなかった。